El gobernador de RBI hace una declaración de política monetaria

El gobernador del RBI, Shaktikanta Das, ha hecho hoy una declaración de política monetaria.

Puntos clave

1. La economía india sigue siendo resistente. 

2. La inflación ha dado señales de moderación y lo peor ya quedó atrás. 

3. Condiciones propicias de estabilidad macroeconómica reflejadas en la moderación de la inflación, la consolidación fiscal y la expectativa de que el déficit por cuenta corriente probablemente se reduzca en los próximos trimestres.  

4. La rupia india se ha mantenido como una de las monedas menos volátiles entre sus pares asiáticos en 2022 y continúa siéndolo también este año.  

5. La tasa de política real se ha movido a territorio positivo y el sistema bancario ha salido del chacravyuh de exceso de liquidez sin causar ninguna interrupción. La transmisión de la política monetaria también está repuntando 

6. En cuanto a la liquidez, RBI seguirá siendo flexible y sensible a los requisitos de los sectores productivos de la economía.  

Texto completo de la declaración del gobernador

Al presentar la primera declaración de política monetaria del nuevo año, recuerdo la importancia histórica de 2023 para el Banco de la Reserva de la India. De ser una sociedad anónima, el Banco de la Reserva pasó a ser de propiedad pública el 1 de enero de 1949.¹ Por lo tanto, 2023 marca el 75º año de propiedad pública del Banco de la Reserva y su surgimiento como institución nacional. Este es un momento oportuno para reflexionar brevemente sobre la evolución de la política monetaria en este período. En las dos décadas posteriores a la independencia, el papel del Banco de la Reserva fue apoyar las necesidades crediticias de la economía bajo los planes quinquenales. Las dos décadas siguientes se caracterizaron por la nacionalización bancaria en 1969, las crisis del petróleo, la monetización de grandes déficits presupuestarios y un fuerte aumento de la oferta monetaria y la inflación. Los objetivos monetarios se adoptaron a mediados de la década de 1980 para contener el crecimiento de la oferta monetaria y frenar las presiones inflacionarias. Desde principios de la década de 1990, el Banco de la Reserva se centró en las reformas del mercado y la creación de instituciones. En abril de 1998 se adoptó un enfoque de indicadores múltiples bajo el cual se monitoreó una serie de indicadores para la formulación de políticas. A raíz de la crisis financiera mundial y el taper tantrum, a medida que empeoraban las condiciones inflacionarias en India, en junio de 2016 se adoptaron formalmente metas de inflación flexibles (FIT, por sus siglas en inglés) para proporcionar un ancla nominal creíble para la política monetaria. Como sabemos, el objetivo principal de la política monetaria bajo el marco FIT es mantener la estabilidad de precios teniendo en cuenta el objetivo de crecimiento.

2. Llegando a la actualidad, los eventos sin precedentes de los últimos tres años han puesto a prueba los marcos de política monetaria a nivel mundial. En un período muy breve, las políticas monetarias de todo el mundo se han desviado de un extremo al otro en respuesta a una serie de perturbaciones superpuestas. En contraste con la era de la Gran Moderación de la década de 1990 y los primeros años de este siglo, la política monetaria se enfrentó a una contracción sin precedentes de la actividad económica seguida de un aumento de la inflación mundial. Esto exige una comprensión más profunda de los cambios estructurales en la economía global y la dinámica de la inflación, y sus implicaciones para la conducción de la política monetaria.

3. En el actual entorno mundial inestable, las economías de mercados emergentes (EME) se enfrentan a fuertes disyuntivas entre apoyar la actividad económica y controlar la inflación, al tiempo que preservan la credibilidad de las políticas. A medida que surgen fallas globales en los flujos de comercio, tecnología e inversión, existe una necesidad urgente de reforzar la cooperación global. El mundo está mirando a la India, ahora al frente del G-20, para impulsar la asociación global en varias áreas críticas. Esto me recuerda lo que dijo Mahatma Gandhi: “Creo que… India… puede hacer una contribución duradera a la paz y al progreso sólido del mundo”.²

Decisiones y Deliberaciones del Comité de Política Monetaria (MPC)

4. El Comité de Política Monetaria (MPC) se reunió los días 6, 7 y 8 de febrero de 2023. Con base en una evaluación de la situación macroeconómica y sus perspectivas, el MPC decidió por una mayoría de 4 miembros de 6 aumentar la tasa de repo de política en 25 puntos básicos al 6.50 por ciento, con efecto inmediato. En consecuencia, el tipo de la facilidad permanente de depósito (SDF) quedará revisado hasta el 6.25 por ciento; y la tasa de facilidad permanente marginal (MSF) y la Tasa Bancaria al 6.75 por ciento. El MPC también decidió por una mayoría de 4 de 6 miembros permanecer enfocado en el retiro de la acomodación para garantizar que la inflación se mantenga dentro del objetivo en el futuro, mientras apoya el crecimiento.

5. Permítanme ahora explicar la justificación del MPC para estas decisiones sobre la tasa de política y la postura. El panorama económico mundial no parece tan sombrío ahora como hace unos meses. Las perspectivas de crecimiento en las principales economías han mejorado, mientras que la inflación está descendiendo, aunque todavía se mantiene muy por encima de la meta en las principales economías. La situación sigue siendo fluida e incierta. Reflejando el optimismo reciente, el FMI ha revisado al alza las estimaciones de crecimiento mundial para 2022 y 2023.³ A medida que disminuyen las presiones sobre los precios, varios bancos centrales han optado por pausas o subidas de tipos más lentas. El dólar estadounidense ha retrocedido bruscamente desde su nivel más alto en dos décadas. Las condiciones financieras más estrictas causadas por acciones agresivas de política monetaria, mercados financieros volátiles, sobreendeudamiento, hostilidades geopolíticas prolongadas y fragmentación continúan generando una gran incertidumbre en las perspectivas de la economía global.

6. En medio de estos acontecimientos globales volátiles, la economía india sigue siendo resistente. El crecimiento del PIB real se estima en un 7.0 % en 2022-23, según la primera estimación anticipada de la Oficina Nacional de Estadística (NSO). Una mayor superficie cultivada de rabi, una demanda urbana sostenida, una demanda rural mejorada, una sólida expansión del crédito, ganancias en el optimismo de consumidores y empresas y el mayor impulso del gobierno en gastos de capital e infraestructura en el Presupuesto de la Unión 2023-24 deberían respaldar la actividad económica en el próximo año. Sin embargo, la débil demanda externa y el entorno mundial incierto serían un lastre para las perspectivas de crecimiento interno.

7. La inflación de precios al consumidor en India se movió por debajo del nivel de tolerancia superior durante noviembre-diciembre de 2022, impulsada por una fuerte caída en los precios de las verduras. La inflación subyacente, sin embargo, sigue estancada.

8. De cara al futuro, si bien se espera que la inflación se modere en 2023-24, es probable que supere el objetivo del 4 %. Las perspectivas se ven empañadas por las continuas incertidumbres derivadas de las tensiones geopolíticas, la volatilidad de los mercados financieros mundiales, el aumento de los precios de las materias primas no petroleras y la volatilidad de los precios del crudo. Al mismo tiempo, se espera que la actividad económica en India se mantenga bien. Los aumentos de tasas desde mayo de 2022 todavía se están abriendo camino a través del sistema. En general, el MPC consideró que se justifica una acción de política monetaria más calibrada para mantener ancladas las expectativas de inflación, romper la persistencia de la inflación subyacente y, por lo tanto, fortalecer las perspectivas de crecimiento a mediano plazo. En consecuencia, el MPC decidió aumentar la tasa de interés oficial en 25 puntos básicos hasta el 6.50 por ciento. El MPC continuará manteniendo una fuerte vigilancia sobre la evolución de las perspectivas de inflación para garantizar que se mantenga dentro de la banda de tolerancia y se alinee progresivamente con la meta.

9. Se espera que la inflación promedie el 5.6 % en el cuarto trimestre de 4-2023, mientras que la tasa de interés oficial es del 24 %. Ajustada por inflación, la tasa de política aún está por debajo de sus niveles previos a la pandemia. La liquidez sigue siendo excedentaria, con una absorción diaria promedio de ₹ 6.50 lakh crore bajo la LAF en enero de 1.6. Las condiciones monetarias generales, por lo tanto, siguen siendo acomodaticias y, por lo tanto, el MPC decidió seguir centrado en el retiro de la acomodación.

Evaluación del Crecimiento y la Inflación

Crecimiento

10. Los datos disponibles para el tercer y cuarto trimestre: 3-4 indican que la actividad económica en India sigue siendo resistente. La demanda de consumo urbano se ha fortalecido, impulsada por una recuperación sostenida del gasto discrecional, especialmente en servicios como viajes, turismo y hotelería. Las ventas de vehículos de pasajeros y el tráfico aéreo nacional de pasajeros registraron un sólido crecimiento interanual (yoy). El tráfico aéreo nacional de pasajeros cruzó los niveles previos a la pandemia por primera vez en diciembre de 2022. La demanda rural continúa mostrando signos de mejora a medida que las ventas de tractores y vehículos de dos ruedas se expandieron en diciembre. Varios indicadores de alta frecuencia⁴ también apuntan hacia el fortalecimiento de la actividad.

11. La actividad de inversión continúa ganando tracción. El crédito de los bancos no alimentarios se expandió un 16.7 % (yoy) a partir del 27 de enero de 2023. El flujo total de recursos hacia el sector comercial ha aumentado en ₹20.8 lakh crore durante 2022-23 en comparación con ₹12.5 lakh crore al año atrás. Indicadores de inversión fija – producción de cemento; consumo de acero; y producción e importación de bienes de capital– registraron un fuerte crecimiento en noviembre y diciembre. En varios sectores, como el cemento, el acero, la minería y los productos químicos, hay indicios de que se está creando capacidad adicional en el sector privado. Según la encuesta del RBI, la utilización de la capacidad ajustada estacionalmente aumentó al 74.5 % en el segundo trimestre de 2-2022. El lastre de la demanda externa neta, por otro lado, continuó ya que las exportaciones de mercancías se contrajeron en el tercer trimestre de 23-3.

12. Por el lado de la oferta, la actividad agrícola se mantiene fuerte con buenas siembras de rabi, niveles más altos de los embalses, buena humedad del suelo, temperatura invernal favorable y una cómoda disponibilidad de fertilizantes.⁵ El PMI manufacturero y el PMI de servicios se mantuvieron en expansión en 55.4 y 57.2 respectivamente, en enero de 2023.

13. En cuanto a las perspectivas, el aumento previsto de la producción de rabi ha mejorado las perspectivas de la demanda agrícola y rural. El repunte sostenido de los sectores intensivos en contacto debería apoyar el consumo urbano. El crecimiento del crédito de base amplia, la mejora de la utilización de la capacidad, el impulso del gobierno en el gasto de capital y la infraestructura deberían impulsar la actividad de inversión. Según nuestras encuestas, las empresas de los sectores de manufactura, servicios e infraestructura son optimistas sobre las perspectivas comerciales. Por otro lado, las tensiones geopolíticas prolongadas, el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales y la desaceleración de la demanda externa pueden continuar como riesgos a la baja para la producción interna. Teniendo en cuenta todos estos factores, el crecimiento del PIB real para 2023-24 se proyecta en un 6.4 % con el primer trimestre en un 1 %; Q7.8 al 2 por ciento; Q6.2 al 3 por ciento; y Q6.0 en 4 por ciento. Los riesgos están uniformemente equilibrados.

La inflación

14. La inflación general del IPC se moderó en 105 puntos básicos durante noviembre-diciembre de 2022 desde su nivel del 6.8 % en octubre de 2022. Esto se debió a una reducción de la inflación de los alimentos debido a una fuerte deflación en los precios de las verduras, que compensó con creces las presiones inflacionarias de los cereales, los alimentos a base de proteínas y las especias. Como resultado de esta caída estacional más pronunciada y antes de lo anticipado en los precios de las verduras, la inflación para el tercer trimestre de 3-2022 resultó ser más baja que nuestras proyecciones. Sin embargo, la inflación del IPC subyacente (es decir, el IPC sin alimentos ni combustibles) se mantuvo elevada.

15. En el futuro, la perspectiva de la inflación de los alimentos se beneficiará de una probable cosecha abundante de rabi liderada por el trigo y las semillas oleaginosas. Las llegadas de mandi y la compra de arroz kharif han sido sólidas, lo que ha dado lugar a una mejora de las existencias reguladoras de arroz. Todos estos desarrollos son un augurio favorable para las perspectivas de inflación de alimentos en 2023-24.

16. Siguen existiendo incertidumbres considerables sobre la trayectoria probable de los precios mundiales de los productos básicos, incluido el precio del petróleo crudo. Los precios de las materias primas pueden permanecer firmes con la relajación de las restricciones relacionadas con el COVID-19 en algunas partes del mundo. El traspaso en curso de los costos de los insumos, especialmente en los servicios, podría mantener la inflación subyacente en niveles elevados. El compromiso de consolidación fiscal que se ha llevado adelante en el Presupuesto de la Unión para 2023-24 y la trayectoria futura de reducción del déficit fiscal bruto generará un entorno de estabilidad macroeconómica. Esto es un buen augurio para las perspectivas de inflación. Además, la baja volatilidad de la rupia india en relación con las monedas similares limita el impacto de las presiones de los precios importados y otros efectos de contagio globales. Teniendo en cuenta estos factores y suponiendo un precio promedio del crudo (canasta india) de US$ 95 por barril, se proyecta una inflación del 6.5 % en 2022-23, con un 4 % en el cuarto trimestre. Suponiendo un monzón normal, la inflación del IPC se proyecta en 5.7 % para 5.3-2023, con Q24 en 1 %, Q5.0 en 2 %, Q5.4 en 3 % y Q5.4 en 4 %. Los riesgos están uniformemente equilibrados.

17. La inflación general se ha moderado con un impulso negativo en noviembre y diciembre de 2022, pero la rigidez de la inflación subyacente o subyacente es motivo de preocupación. Necesitamos ver una moderación decisiva en la inflación. Tenemos que permanecer firmes en nuestro compromiso de reducir la inflación. Por lo tanto, la política monetaria debe adaptarse para garantizar un proceso de desinflación duradero. Una subida de tipos de 25 puntos básicos se considera adecuada en la coyuntura actual. La reducción en el tamaño del alza de tasas brinda la oportunidad de evaluar los efectos de las acciones tomadas hasta ahora sobre las perspectivas de inflación y sobre la economía en general. También brinda espacio para sopesar todos los datos y pronósticos entrantes para determinar las acciones apropiadas y la postura de la política, en el futuro. La política monetaria seguirá siendo ágil y estará alerta a las partes móviles de la trayectoria de la inflación para abordar de manera efectiva los desafíos de la economía.

Liquidez y Condiciones del Mercado Financiero

18. A medida que nos acercamos al final de 2022-23, vale la pena recapitular los desarrollos clave en el frente de la política monetaria durante el último año. Tras el inicio de la guerra en Europa, que alteró drásticamente la dinámica de crecimiento e inflación en todo el mundo, incluida la India, hemos tomado una serie de medidas en beneficio de la economía india. Otorgamos primacía a la estabilidad de precios sobre el crecimiento en abril de 2022; instituimos una importante reforma en el procedimiento operativo de la política monetaria a través de la introducción de la facilidad permanente de depósito (SDF); restauramos el ancho del corredor de políticas a su nivel anterior a la pandemia; aumentamos la tasa repo en 40 pb y el índice de reserva de efectivo (CRR) en 50 pb en una reunión fuera de ciclo en mayo; cambiamos la postura política para centrarnos en la retirada de alojamiento; continuamos el ciclo de ajuste de tasas en cada reunión del MPC; y adoptamos un enfoque ágil y flexible para la gestión de la liquidez mediante la realización de operaciones de repo inverso de tasa variable (VRRR) y repo de tasa variable (VRR) según los requisitos. Como resultado de todas estas medidas, la tasa de política real ha sido empujada a territorio positivo; el sistema bancario ha salido del Chakravyuh⁶ de exceso de liquidez; la inflación se está moderando; y el crecimiento económico sigue siendo resistente.

19. Mientras hago esta declaración, la liquidez del sistema sigue siendo excedentaria, aunque de orden inferior en comparación con abril de 2022. En el período venidero, si bien es probable que un mayor gasto público y el retorno anticipado de las entradas de divisas aumenten la liquidez sistémica, se obtendría modulada por el reembolso programado de LTRO y TLTRO⁷ fondos durante febrero a abril de 2023. El Banco de la Reserva se mantendrá flexible y receptivo para cumplir con los requisitos productivos de la economía. Realizaremos operaciones en cualquier lado de la LAF, dependiendo de las condiciones de liquidez que evolucionen.

20. Como parte de nuestro movimiento gradual hacia la normalización de la liquidez y las operaciones del mercado, ahora se ha decidido restablecer el horario de mercado para el mercado de Valores Gubernamentales al horario anterior a la pandemia de 9 am a 5 pm.⁸ Además, como parte de nuestro esfuerzo continuo por desarrollar aún más el mercado de valores gubernamentales, proponemos permitir el préstamo y el préstamo de G-secs. Esto proporcionará a los inversores una vía para desplegar sus valores inactivos, mejorar los rendimientos de la cartera y facilitar una participación más amplia. Esta medida también agregará profundidad y liquidez al mercado G-sec; ayudar al descubrimiento de precios eficiente; y trabajar para completar sin problemas el programa de préstamos de mercado del centro y los estados.

21. El ritmo de transmisión de las acciones de política monetaria a las tasas activas y pasivas se ha fortalecido en el actual ciclo de ajuste. Las tasas activas promedio ponderadas (WALR, por sus siglas en inglés) sobre préstamos en rupias frescas y préstamos pendientes aumentaron 137 pb y 80 pb respectivamente, de mayo a diciembre de 2022. La tasa de depósito a plazo nacional promedio ponderada sobre depósitos nuevos y depósitos pendientes aumentó 213 pb y 75 pb respectivamente.

22. La rupia india se ha mantenido como una de las monedas menos volátiles entre sus pares asiáticos en el año calendario 2022 y continúa siéndolo este año también.⁹ De manera similar, la depreciación y la volatilidad de la rupia india durante la fase actual de múltiples shocks es mucho menor que durante la crisis financiera mundial y la rabieta.¹⁰ En un sentido fundamental, los movimientos de la rupia reflejan la resistencia de la economía india.

Sector Externo

23. El déficit por cuenta corriente (CAD) para el primer semestre de 2022-23 se situó en el 3.3 % del PIB. La situación mostró una mejora en el tercer trimestre de 3-2022, ya que las importaciones se moderaron a raíz de los precios más bajos de las materias primas, lo que resultó en una reducción del déficit comercial de mercancías. Además, las exportaciones de servicios aumentaron un 23 % (interanual) en el tercer trimestre de 24.9-3, impulsadas por los servicios de software, negocios y viajes. Se espera que el gasto global en software y servicios de TI se mantenga sólido en 2022. El crecimiento de las remesas para la India en el primer semestre de 23-2023 fue de alrededor del 1 %, más del doble de la proyección del Banco Mundial para el año. Es probable que esto siga siendo sólido debido a las mejores perspectivas de crecimiento de los países del Golfo. Se espera que el saldo neto de servicios y remesas se mantenga en un gran superávit, compensando en parte el déficit comercial. Se espera que el CAD se modere en H2022:23-26 y permanezca eminentemente manejable y dentro de los parámetros de viabilidad.¹¹

24. Por el lado del financiamiento, los flujos de inversión extranjera directa (IED) neta se mantienen fuertes en US $ 22.3 mil millones durante abril-diciembre de 2022 (US $ 24.8 mil millones en el período correspondiente del año pasado). Los flujos de cartera extranjera han mostrado signos de mejora con flujos positivos de US$ 8.5 millones entre julio y 6 de febrero, liderados por los flujos de acciones (sin embargo, los flujos de cartera extranjera son negativos en lo que va del ejercicio). Las entradas netas de depósitos de no residentes aumentaron a US$ 3.6 millones durante abril-noviembre de 2022 desde US$ 2.6 millones hace un año, impulsadas por las medidas del Banco de la Reserva del 6 de julio. Las reservas de divisas se recuperaron de US$ 524.5 millones el 21 de octubre de 2022 a US$ 576.8 millones el 27 de enero de 2023, cubriendo alrededor de 9.4 meses de importaciones proyectadas para 2022-23. Los índices de deuda externa de la India son bajos según los estándares internacionales.¹²

Medidas adicionales

25. A continuación anunciaré algunas medidas.

Cargos penales sobre préstamos

26. En la actualidad, las Entidades Reguladas (ER) están obligadas a contar con una política de cobro de intereses penales sobre los anticipos. Las RE, sin embargo, siguen prácticas divergentes en el cobro de tales cargos. En ciertos casos, estos cargos se consideran excesivos. Para mejorar aún más la transparencia, la razonabilidad y la protección del consumidor, se emitirán directrices preliminares sobre la imposición de cargos penales para obtener comentarios de las partes interesadas.

Riesgo Climático y Finanzas Sostenibles

27. Reconociendo la importancia de los riesgos financieros relacionados con el clima que pueden tener implicaciones para la estabilidad financiera, el Banco de la Reserva había publicado un documento de debate sobre el riesgo climático y las finanzas sostenibles en Julio 2022. Con base en los comentarios recibidos, se ha decidido emitir lineamientos para las RE sobre (i) un marco amplio para la aceptación de Depósitos Verdes; (ii) marco de divulgación sobre riesgos financieros relacionados con el clima; y (iii) orientación sobre Análisis de Escenarios Climáticos y Pruebas de Estrés.

Ampliación del alcance de TReDS

28. En beneficio de las MIPYME, el Banco de la Reserva introdujo un marco en 2014 para facilitar la financiación de sus cuentas por cobrar comerciales a través del Sistema de descuento de cuentas por cobrar comerciales (TReDS). Ahora se propone ampliar el alcance de los TReD al (i) proporcionar un mecanismo de seguro para la financiación de facturas; (ii) permitir que todas las entidades/instituciones que realicen negocios de factoring participen como financistas en TReDS; y (iii) permitir el redescuento de facturas (es decir, desarrollar un mercado secundario en TReDS). Se espera que estas medidas mejoren los flujos de caja de las MIPYMES.

Ampliación de UPI para viajeros entrantes a la India

29. UPI se ha vuelto muy popular para pagos digitales minoristas en India. Ahora se propone permitir que todos los viajeros entrantes a la India utilicen UPI para sus pagos comerciales (P2M) mientras se encuentran en el país. Para empezar, esta instalación se extenderá a los viajeros de los países del G-20 que lleguen a aeropuertos internacionales selectos.

Máquina expendedora de monedas basada en código QR – Proyecto piloto

30. El Banco de la Reserva de la India lanzará un proyecto piloto sobre máquinas expendedoras de monedas basadas en códigos QR (QCVM) en 12 ciudades. Estas máquinas expendedoras dispensarán monedas contra débito en la cuenta del cliente utilizando UPI en lugar de la entrega física de billetes. Esto mejorará la facilidad de acceso a las monedas. Con base en los aprendizajes del piloto, se emitirán pautas a los bancos para promover la distribución de monedas utilizando estas máquinas.

Conclusión

31. Al comenzar un nuevo año, es un buen momento para reflexionar sobre nuestro viaje hasta ahora y lo que nos depara el futuro. Cuando miro hacia atrás, es alentador observar que la economía de la India se enfrentó con éxito a múltiples impactos importantes en los últimos tres años y ha emergido más fuerte que antes. India tiene la fortaleza inherente, un entorno político propicio y sólidos fundamentos macroeconómicos y amortiguadores para hacer frente a los desafíos futuros.

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Conferencia de prensa posterior a la política monetaria de Shri Shaktikanta Das, gobernador del RBI